SK글로벌 문제가 어느 정도 해결의 실마리를 보이는가 싶더니 다시 난관 해 봉착해 버렸습니다. 그 동안 SK글로벌에 돈을 빌려 주었던 채권단들이 고심을 하다가 일단은 출자전환하는 쪽으로 방향을 잡았는데요.




이에 대해 SK㈜의 외국계 소액주주가 앞장서서 반발을 하고 나서는 바람에 문제가 꼬이기 시작했죠. 이번 출자전환 방안을 보면 SK㈜의 매출채권 8천5백억원을 전환하겠다는 내용이 있는데요. SK㈜의 외국계 소액주주인 헤르메스 자산운용이 이를 반발하고 나서서 자칫 잘못하면 SK글로벌이 청산될 위기에 처하게 되었죠.




게다가 이번에 최태원회장의 사법처리가 집행유예쪽으로 기대를 걸었는데 실형선고를 받게 되자 더욱 더 침울한 분위기인 것 같습니다.




이번 소액주주의 반발은 향후 소버린이나 헤르메스, 템플턴과 같은 외국계 주주들의 계속적인 연대가 예상되는 데요. 그들은 SK글로벌이 회생가능성이 없기 때문에 여기에 출자전환 한다는 것은 SK㈜에 큰 손실을 가져 다 줄 것이라고 보고 있죠. (물론, 이번 일이 단순한 출자전환 반대가 아니라 SK㈜의 이사진 교체 등으로 이어져 경영권 장악하려는 속셈이 아닌가 하는 시각도 있습니다.)




하지만 SK그룹측에서는 SK글로벌을 충분히 살릴 수 있기 때문에 이번 출자전환 건이 아무런 문제가 되지 않는다는 상반된 주장을 내세우고 있는데요. 아무튼 이번 일은 15일 예정되어 있는 SK(주) 이사회의 결과에 관심이 집중됩니다. 왜냐하면 SK(주) 사외이사들이 법적 책임에 대한 부담감을 느껴 출자전환안을 부결할 가능성도 있기 때문인데요. 이렇게 되면 SK글로벌은 법정관리로 가게 되어 버리게 되겠죠.




그럼 이렇게 말 많고 탈 많은 출자전환은 과연 어떤 것일까요?




출자전환(出資轉換, debt-equity swap)이란 한마디로 채권자가 회사에 빌려준 돈을 그 회사의 주식으로 바꾸는 것을 말합니다. SK글로벌과 같이 적자가 엄청나게 많이 난 회사로부터 당장에 빌려준 돈을 받기란 쉽지가 않습니다. 물론, 이러한 회사는 채권자들로부터 빚 독촉에 시달려 영업도 제대로 할 수가 없게 되고 결국은 망하게 되겠죠. 그런데 회사가 망하면 빌려준 돈을 받기란 아예 불가능해져 버립니다.




그래서 일단은 채권자들이 모여 협의를 해서 적정한 수준에서 자신들이 빌려 준 돈을 그 회사의 주식으로 바꾸게 되죠. 다시 말해 빌려준 돈을 투자한 돈으로 용도 변경시켜 빚쟁이의 위치에서 그 회사의 주인(주주) 위치로 입장을 정리한다는 거죠.




그럼 어차피 적자 투성이인 회사인데, 빌려준 돈을 투자한 돈으로 바꾼다고 달라지는 게 있을까요?




적자 투성이인 회사가 회생하기 위해서는 외부로부터 새로운 자금이 들어오고 그 자금으로 사업을 해서 수익을 내지 않으면 안됩니다. 하지만 채권자들이 출자전환을 하지 않으면 회사는 계속 빚을 지고 있는 상태가 되고 안 그래도 적자투성이 인데 빚까지 많으면 외부에서 누가 투자를 하려고 하겠습니까?




따라서 채권자들은 이왕 못 받을 돈이라면 이를 주식으로 바꿔서 빚을 줄여 주고 난 다음 새롭게 투자를 받아 회사가 살아 나도록 하자는 취지에서 출자전환을 하는 것이죠.




이렇게 출자전환을 하고 나서 회사가 회생을 하게 되면 채권자들은 이제 자신의 돈을 빼내려고 하겠죠. 하지만 한번 주인이 되었는데 다시 빚쟁이로 돌아가지는 못합니다. 소위 말하는 ‘낙장불입’의 원칙이 여기서도 적용되죠. 하지만 방법은 있죠.




만약에 회사가 출자전환 후 기대했던 대로 회생을 하게 되면 회사의 가치가 올라가 주가가 상승하게 되겠죠. 이때 주가가 빌려 줬던 돈만큼 올라가면 가지고 있던 주식을 팔아서 수익을 내는 거죠. 물론, 회사가 더욱 더 잘 되서 주가가 급상승하면 빌려 준 돈보다 더 많은 수익을 낼 수도 있죠. 하지만 반대로 회사가 회생하는데 실패하면 돈을 다 날리게 되겠죠.




바로 이점 때문에 채권단들은 출자전환을 신중하게 결정할 수 밖에 없는 거죠. 회사가 앞으로 회생하게 될지 어떨지를 예측해야 하니까요.




이번 SK글로벌의 경우에도 마찬가지 입니다. 그 동안 SK㈜는 SK그룹의 모회사로서의 역할을 해 오고 있었습니다. 그렇다 보니 이번 SK글로벌의 채권처리 문제에 대해서도 앞장을 서야 하는 위치인 거죠. 지금 SK 글로벌의 부채규모가 국내 채권만 해도 거의 6조2천억원에 달합니다. 물론, 이중엔 SK㈜의 채권도 있죠. 따라서 은행권 등 다른 채권자들은 SK㈜가 솔선수범해서 출자전환하기를 원하고 있습니다.




앞서서도 말씀 드렸듯이 출자전환 후 회사가 회생을 못하면 채권단은 돈을 받을 수가 없습니다. 그런 상황에서 모기업인 SK㈜가 등을 돌린다면 어느 채권자가 출자전환에 응하겠습니까?




그런데 말이죠. SK㈜의 소액주주들의 입장은 다르죠. 영국계 헤르메스 자산운용이나 템플턴 등의 소액주주들은 SK글로벌의 회생가능성이 없다고 보고 있습니다. 따라서 여기에 출자전환을 하는 것은 궁극적으로 SK㈜에게 손실을 끼칠 것이라는 주장이죠. 그러니 SK㈜가 출자전환 결정을 내린다면 법적대응도 불사하겠다는 입장입니다.




지금으로서는 과연 SK글로벌을 청산을 시키고 그나마 남아 있는 회사의 자산으로 채권자들이 빚잔치를 하는 게 SK㈜에 이로운지 아니면 출자전환을 통해 SK글로벌을 회생시켜 나중에 큰 수익을 얻는 게 더 이로운지 여부가 중요한 판단의 잣대가 될 것 같습니다.




빚쟁이에서 주인(주주)으로 바뀌는 것은 중요한 문제입니다. 빚쟁이는 회사가 잘되든 잘못되든 원금과 이자만 챙기면 됩니다. 하지만 주인은 자기가 투자한 돈만큼은 책임을 져야 하죠. 물론, 회사가 잘되면 더 많은 돈을 벌 수 있지만 말이죠.




따라서 출자전환의 뒤에는 자본의 냉혹한 논리가 숨어 있습니다. 빚쟁이가 되었든 주인이 되었든 망하는 기업에는 돈을 대 주지 말아야 한다는…




기업과 증권시장의 관계를 이해하는 데 있어서 자본에 대한 구조를 이해하는 것은 상당히 중요하다고 생각합니다. 기업이 투자를 받으면 자본의 어느 부분이 늘어나고 손실이 나면 어느 부분이 줄어드는지 그리고 감자나 출자전환 등을 통해 어떻게 변동하는 지 등의 구조 말이죠.


SK글로벌 내용은 어느 칼럼 독자 분의 질문으로 에 추가적인 설명을 해 놓았으니 관심 있으시면 한번 참조하시기 바랍니다.




그리고 「나누고 싶은 이야기」가 단순히 질문과 답변만 하는 곳이 아니라 서로 경제, 금융이나 재테크에 대해 이야기를 나누는 화기애애한 게시판이 되었으면 좋겠습니다. 독자 여러분의 많은 성원 바랍니다.
증권회사의 PEF 운용역으로 있으며, 저서로는 '알기쉬운 금융상식1,2,3', '부자의 첫걸음 종자돈 1억만들기' 등이 있음.

ⓒ 한경닷컴, 무단전재 및 재배포 금지